影子银行，顾名思义就是影子中的银行，它其实并不是真正意义上的银行，尤其不受监管部门的监管，但是在实际中挥的作为却和银行一般无二，因此有人就称呼这类机构为影子银行。

影子银行的概念是07年在美联储年度会议上被提出来的，但是实际上类似的机构在二十世纪六七十年代就出现了，先是创新各种金融产品和工具的机构，然后是投资银行、对冲基金、保险公司等非银行金融机构。

在对冲基金业，创影子银行系统的是鼎鼎大名的斯坦哈特，一个在债券市场上呼风唤雨的犹太人。和量子基金的货币交易一样，斯坦哈特也是利用中央银行作为交易的对手。

九十年代初期，美国经济不景气，老布什总统也因此败给了一个来自阿肯色州的年轻人——比尔克林顿。为了刺激经济，美联储决定通过保持短期低利率来刺激经济，这种政策使得金融机构能够以极其便宜的成本来借入短期的资金。斯坦哈特正是利用这种长短期利率不平衡的特点来赚取利差，他将贷来的短期资金投入到收益率高很多的长期债券市场上。

这么做有一个风险，就是如果长期利率上升的话，那么长期债券的价格会缩水，而且到期时限越长的债券，其价格波动就越剧烈。但是斯坦哈特和他的研究员们很清楚，在经济萧条的情况下，对于长期资本的需求也会下降。那么资本的价格即长期利率就不大可能上涨。正如他们预料的那样，在九十年代初长期利率不升反降，使得斯坦哈特在债券上的收益超过了长短期利率之间的差价。

之所以说他的这种行为是影子银行，是因为美联储原本想通过长短期利率来使银行常规业务更加有利可图，但精明的对冲基金通过借入短期贷款而放出长期贷款（购买债券），使得自己的所作所为跟银行的业务相差无几，尤为不同的是，对冲基金并不需要预留存款准备金，也没有资本充足的规定，因此和商业银行相比具有更多的优势。

与此同时。斯坦哈特和他的对冲基金在债券市场上越做越大。甚至连华尔街的大型金融机构也被他们引入了圈套。九一年四月，斯坦哈特旗下的对冲基金和另外一个商品公司的创始人一起拍下了美国一笔价值120亿美元的国债，然后将这些国债借给做空的机构，然后在市场上买入。然后在债券期货市场上演经典的“多逼空”的把戏。空头自然亏损得一塌糊涂。这些空头包括了古德曼、所罗门兄弟和专门招phd（穷困、饥饿、渴求成功）的贝尔斯登三家在华尔街大大有名的投行。

这种利用利差的模式在不久后就被其他对冲基金所模仿。很快大洋彼岸的欧洲债券市场也进入了对冲基金的视线之内，随后不久来自北美的资金源源不断地流入欧洲各个国家的债券市场。

自从两年前欧洲爆货币危机以来，对冲基金对这片大陆经济情况的关注就一直没有间断过。对cu体系中的某些货币的攻击就没有停止过。继芬兰马克、英镑、里拉、瑞典克朗等货币相继宣布退出或不再挂钩欧洲汇率体系后，以老虎基金为的对冲基金们对法国法郎动了一波又一波的攻击，甚至一度将法国的外汇储备消耗一空，不过在德国的干预下，法郎最终还是停留在了欧洲汇率体系之中。

只是最终为了避免这种货币攻击的行为接二连三地生，欧洲经济共同体决定将相互间的货币汇率波动幅度由先前的3%扩大到了15%，这在某种意义上说明原先紧密联系的欧洲汇率体系已经算是土崩瓦解了。

随着汇率机制危机的结束，欧洲准备进行货币联盟，这一进程的具体内容就是使得整个欧洲经济体的成员之间的利率相互衔接。由于像意大利和西班牙这样的国家通胀率较高，因此他们必须在债券市场上提高收益率来补贴投资者。但是现在在严格限制通货膨胀的规定下，这些国家的利率就要下降到和德国一样的水准，这必然使得长期债券的价格向上波动。因为这种政策并没有保密，因此对冲基金很快就分析出来长期债券的价格走向，他们开始大举向经纪人或者经纪公司借债买入欧洲国家的债券。

泡沫就在这种情形下产生了，政府从行债券中借入资金，而这些债券通过期货市场放大了杠杆，对冲基金则通过向经纪公司借入资金持有国债期货，而经纪公司的钱则可能是通过其他途径向其他机构借入，因此在这个层层债务的背后，有一道环节出了差错，则可能对整个链条产生致命的伤害。

因为缺乏监管，身为“影子银行”的对冲基金和投资银行等金融机构就可以肆无忌惮地利用杠杆做空任何可以盈利的金融产品。这种交易模式只要是“影子银行”这边持续盈利，那么风险就不会爆出来，但是一旦出现亏损的情况，引起经纪公司的追加保证金的要求，那么整个市场就有可能陷入崩溃的局面。

进入十一月份，钟石在原油期货市场上成功地建立十万手的空单之后，就将目光投向了欧洲债券市场，这里是他的老本行，也是风险比较小的市场。